BA VẤN ĐỀ LỚN, TƯƠNG ĐỒNG VỚI NHỮNG NĂM 1930 — RAY DALIO

Các lực lượng quan trọng nhất hiện tại:

1. Sự kết thúc của chu kỳ nợ dài hạn (Khi ngân hàng trung ương không còn đem lại hiệu quả).
2. Sự gia tăng khoảng cách giàu nghèo lớn, và phân cực chính trị.
3. Sự trỗi dậy sức mạnh của cường quốc mới nổi thách thức sức mạnh của cường quốc sẵn có.

=> 3 Điều này dẫn tới: Sự bùng nổ của Trái Phiếu, Giá vàng tăng, và tương tự như cuối những năm 1930.

Mặt khác hiện tại 1) ngân hàng trung ương có khả năng kích thích bị hạn chế, 2) gia tăng khoảng cách giàu nghèo, 3) xung đột giữa cường quốc mới nổi Trung Quốc và sức mạnh Mỹ. Nếu và khi nền kinh tế lâm vào suy thoái nó sẽ tạo ra những vấn đề nghiêm trọng tương tự như ba lực lượng trên tạo ra những vấn đề nghiêm trọng vào cuối những năm 1930.

Trước khi đi sâu vào những gì tôi muốn truyền đạt. Tôi sẽ lặp lại một khuôn mẫu phổ quát và vượt thời gian để hiểu và dự đoán những những gì đang xảy ra với thị trường và nền kinh tế.

Khuôn mẫu

Có 4 ảnh hưởng quan trọng thúc đẩy thị trường và nền kinh tế:

1. Năng suất
2. Nợ ngắn hạn và chu kỳ kinh doanh
3. Chu kỳ nợ dài hạn
4. Chính trị (trong nước và giữa các nước)

Có 3 trạng thái cân bằng:

1. Tăng trưởng nợ phù hợp với tăng trưởng thu nhập cần thiết để phục vụ nợ
2. Tốc độ hoạt động của nền kinh tế không quá cao (vì điều đó sẽ tạo ra lạm phát và thiếu hiệu quả không thể chấp nhận được) cũng không quá thấp (vì mức độ hoạt động kinh tế suy thoái sẽ tạo ra nỗi đau không thể chấp nhận được và những thay đổi chính trị)
3. Lợi nhuận dự kiến của tiền mặt ​​thấp hơn lợi nhuận dự kiến ​​của trái phiếu, thấp hơn lợi nhuận dự kiến ​​của cổ phiếu và lợi nhuận dự kiến ​​của các tài sản rủi ro khác.

Và có hai levels mà chính phủ phải cố gắng đưa mọi thứ về trạng thái cân bằng:

1. Chính sách tiền tệ
2. Chính sách tài khóa

Các trạng thái cân bằng này dịch chuyển trong mối quan hệ với nhau và tạo ra những thay đổi như một cỗ máy chuyển động vĩnh cửu, đồng thời cố gắng tìm ra những điểm cân bằng của chúng. Khi có sự sai lệch lớn so với một hoặc nhiều trạng thái cân bằng, các lực lượng và chính sách sẽ phản ứng theo cách mà người ta mong đợi để đưa chúng về trạng thái cân bằng. Ví dụ, khi tăng trưởng và lạm phát giảm xuống mức thấp hơn cân bằng mong muốn, ngân hàng trung ương sẽ trấn an bằng chính sách tiền tệ đó là giảm lãi suất ngắn hạn so với lợi nhuận trái phiếu dự kiến, lợi nhuận kỳ vọng trên cổ phiếu và lạm phát kỳ vọng. Lợi nhuận trái phiếu dự kiến, lợi nhuận cổ phiếu và lạm phát tự thay đổi để đáp ứng với những thay đổi trong điều kiện dự kiến (ví dụ: nếu tăng trưởng dự kiến ​​giảm, lợi suất trái phiếu sẽ giảm và giá cổ phiếu sẽ giảm). Những thay đổi giá này xảy ra cho đến khi nợ và chi tiêu tăng để chuyển tăng trưởng và lạm phát trở lại. Và tất nhiên tất cả những điều này ảnh hưởng đến chính trị (bởi vì những thay đổi chính trị sẽ xảy ra nếu trạng thái cân bằng vượt quá giới hạn) và sẽ ảnh hưởng tới đến chính sách tài khóa và tiền tệ. Nói một cách đơn giản, ngân hàng trung ương có những cách kích thích như bơm hoặc rút và khiến những thứ này thay đổi một cách nhanh nhất. Chính sách tài khóa, thay đổi về thuế và chi tiêu theo động cơ chính trị, cũng có thể được thay đổi để kích thích hơn hoặc ít kích thích hơn và để đáp ứng với những gì cần thiết nhưng điều đó xảy ra chậm trễ và kém hiệu quả.

Để giải thích đơn giản hơn vềkhuôn mẫu này, hãy xem bài dịch “Cách thức cỗ máy kinh tế hoạt động” và để được giải thích toàn diện hơn, hãy xem cuốn sách Các nguyên tắc của các cuộc khủng hoảng nợ lớn, có sẵn dưới dạng PDF tại đây hoặc bản in ở Amazon. Ngoài ra, để tìm hiểu thêm về nghiên cứu chu kỳ nợ lớn, vui lòng truy cập thư viện nghiên cứu khủng hoảng nợ trên Bridgewater.com

Nhìn vào những gì đang xảy ra trong bối cảnh của khuôn mẫu đó.

Hiện tại chúng ta đang ở đâu trong khuôn mẫu, theo tôi, những điều quan trọng nhất đang xảy ra (xảy ra vào cuối những năm 1930): a) chúng ta đang tiến gần đến kết thúc của cả hai chu kỳ nợ ngắn hạn và dài hạn trong ba loại tiền tệ dự trữ chính của thế giới, trong khi b) các nghĩa vụ nợ và phi nợ (ví dụ: chăm sóc sức khỏe và lương hưu) đang phình to hơn so với thu nhập mà chúng ta phải trả cho họ, c) khoảng cách giàu nghèo và chính trị ngày càng lớn tạo ra xung đột trong các quốc gia được đặc trưng bởi mức độ xung đột nội bộ lớn, cực đoan hơn giữa người giàu, người nghèo; giữa các nhà tư bản và xã hội chủ nghĩa, d) chính trị đối ngoại được thúc đẩy bởi sự trỗi dậy của cường quốc mới nổi (Trung Quốc) thách thức quyền lực hiện tại (Mỹ), dẫn đến một cuộc xung đột bên ngoài cực đoan hơn và cuối cùng sẽ dẫn đến một sự thay đổi trong trật tự thế giới, và e) sự dư thừa lợi nhuận kỳ vọng của trái phiếu đang nén tương đối so với lợi nhuận trên tỷ giá tiền mặt mà các ngân hàng trung ương đang cung cấp.

Đối với các phản ứng chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa, đối với tôi, dường như chúng ta đang ở giai đoạn cuối của chu kỳ nợ dài hạn khi ngân hàng trung ương có thể giảm bớt sức mạnh để đẩy lùi suy thoái kinh tế sắp kết thúc bởi vì:

• Chính sách tiền tệ 1 (tức là khả năng hạ lãi suất) không hoạt động hiệu quả vì lãi suất thấp đến mức hạ thấp chúng đủ để kích thích tăng trưởng không hoạt động tốt,
• Chính sách tiền tệ 2 (nghĩa là in tiền và mua tài sản tài chính) không hoạt động tốt vì điều đó không tạo ra tín dụng đầy đủ trong nền kinh tế thực (khác với tăng trưởng tín dụng để thúc đẩy tài sản đầu tư), do đó, có một sự thúc đẩy chuỗi ( “pushing on a string” là một phép ẩn dụ cho các giới hạn của chính sách tiền tệ và sự bất lực của các ngân hàng trung ương. Chính sách tiền tệ đôi khi chỉ hoạt động theo một hướng vì các doanh nghiệp và hộ gia đình không thể bị buộc phải chi tiêu nếu họ không muốn). Điều đó tạo ra sự cần thiết cho việc …
• Chính sách tiền tệ 3 (thâm hụt ngân sách lớn và Tiền tệ hóa húng) là có vấn đề, đặc biệt là trong môi trường chính trị hóa cao và vô kỷ luật này.

Cụ thể hơn, chính sách của ngân hàng trung ương sẽ đẩy lãi suất thực tế và danh nghĩa ngắn hạn và dài hạn rất thấp và in tiền để mua tài sản tài chính vì họ sẽ cần phải đặt lãi suất ngắn hạn càng thấp càng tốt do nợ lớn và các nghĩa vụ khác (ví dụ như lương hưu và nghĩa vụ chăm sóc sức khỏe) sắp đến hạn và do sự yếu kém trong nền kinh tế và lạm phát thấp. Hy vọng của họ sẽ là làm như vậy sẽ thúc đẩy lợi nhuận tiền mặt dự kiến ​​thấp hơn lợi nhuận kỳ vọng của trái phiếu, nhưng điều đó sẽ không hoạt động tốt vì a) các tỷ lệ này quá gần với sàn của họ, b) có sự tăng trưởng và lạm phát suy yếu kỳ vọng cũng làm giảm lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu, c) lãi suất thực tế cần phải đi rất thấp vì nợ lớn và các nghĩa vụ khác đến hạn, và d) việc mua tài sản tài chính của các ngân hàng trung ương nằm trong tay các nhà đầu tư thay vì đánh lừa hầu hết nền kinh tế (làm xấu đi khoảng cách giàu nghèo và chính trị dân túy trả lời). Điều này đã xảy ra tại thời điểm các nhà đầu tư ngày càng trở nên có đòn bẩy lâu do lãi suất thấp và thanh khoản của họ tăng lên. Kết quả là chúng ta thấy thị trường giảm lãi suất ngắn hạn trong khi các ngân hàng trung ương cũng đang chuyển hướng nhiều hơn sang kiểm soát lãi suất dài hạn và đường cong lãi suất, giống như họ đã làm từ cuối những năm 1930 đến hầu hết những năm 1940.

Để đặt lãi suất này trong viễn cảnh này, hãy xem làn sóng nợ dài hạn/ lãi suất trong biểu đồ sau. Như được hiển thị bên dưới, đã có một cuộc lạm phát lớn khiến lãi suất bùng nổ trong những năm 1980–82. Trong thời gian đó, Paul Volcker đã tăng lãi suất thực tế và danh nghĩa lên mức được gọi là cao nhất kể từ khi Chúa Jesus Christ ra đời, đã gây ra sự đảo ngược.

Trong giai đoạn dẫn đến đỉnh 1980–82, chúng ta đã chứng kiến ​​sự bùng nổ của vàng. Biểu đồ dưới đây cho thấy giá vàng từ năm 1944 (gần cuối chiến tranh và bắt đầu hệ thống tiền tệ Bretton Woods) vào giai đoạn 1980–82 (chấm dứt giai đoạn lạm phát). Lưu ý rằng động thái tăng giá của vàng bắt đầu vào năm 1971, khi hệ thống tiền tệ Bretton Woods liên kết đồng đô la với vàng bị phá vỡ và được thay thế bằng hệ thống tiền tệ fiat hiện tại. Việc không liên kết của đồng đô la từ vàng đã tạo ra bước chuyển lớn đó. Trong quá trình lạm phát / vàng bị thổi phồng, đã có một động thái lớn đối với trái phiếu đảo ngược với các chính sách tiền tệ cực kỳ chặt chẽ năm 1979–82.

Kể từ đó, chúng tôi đã có một sự đảo ngược đối xứng giống như gương (một cú xả / giảm phát). Nhìn vào tỷ lệ lạm phát hiện tại ở các đỉnh theo chu kỳ hiện tại (nghĩa là không có lạm phát nhiều mặc dù nền kinh tế và thị trường tài chính thế giới đang ở gần mức đỉnh và mặc dù tất cả các ngân hàng trung ương đều in tiền) và hãy tưởng tượng chúng sẽ ở mức thấp theo chu kỳ tiếp theo. Đó là bởi vì có những lực lượng giảm phát mạnh mẽ trong công việc khi năng lực sản xuất đã tăng lên rất nhiều. Các lực lượng này đang tạo ra nhu cầu về các chính sách tiền tệ cực kỳ lỏng lẻo đang buộc các ngân hàng trung ương đẩy lãi suất xuống mức thấp như vậy và sẽ dẫn đến thâm hụt rất lớn, điều này tạo ra sự bùng nổ trái phiếu của năm 1980 -82 tương ứng với sự sụp đổ của vàng. Các biểu đồ dưới đây cho thấy lợi nhuận trái phiếu chính phủ trong 30 năm kể từ giai đoạn 1980–82 cho đến nay, trong đó nổi bật là sự bùng nổ trong trái phiếu.

Để hiểu về thời kỳ hiện tại, tôi khuyên bạn nên hiểu rõ hoạt động của thời kỳ 1935–45, đây là lần cuối cùng các lực lượng tương tự hoạt động để tạo ra một động lực tương tự.

Xin hãy hiểu rằng tôi không nói rằng quá khứ bắt đầu theo cách giống hệt nhau. Điều tôi đang nói rằng các mối quan hệ nguyên nhân / hiệu ứng cơ bản là tương tự nhau: a) tiếp cận các kết thúc của chu kỳ nợ ngắn hạn và dài hạn, trong khi b) chính trị nội bộ được thúc đẩy bởi sự giàu có và khoảng cách chính trị lớn, đang tạo ra lớn xung đột nội bộ giữa người giàu và người nghèo và giữa các nhà tư bản và xã hội chủ nghĩa, và c) xung đột chính trị bên ngoài được thúc đẩy bởi sự trỗi dậy của một cường quốc mới nổi để thách thức quyền lực thế giới hiện tại, dẫn đến xung đột bên ngoài đáng kể dẫn đến thay đổi trật tự thế giới. Kết quả là, có rất nhiều điều phải học bằng cách hiểu các cơ chế của những gì đã xảy ra sau đó (và trong các thời điểm tương tự khác trước đó) để hiểu được cơ học của những gì đang xảy ra bây giờ. Cũng đáng để hiểu cách thức thay đổi mô hình hoạt động và làm thế nào để đa dạng hóa tốt để bảo vệ chính mình.